文|独角金融刘银平

7月21日，景顺长城基金管理有限公司（简称“景顺长城”）披露了旗下基金的2025年第2季度报告，基金管理总规模达到6569.97亿元，环比增长5.18%，连续7个季度增长，债券基金的发力功不可没，单季规模增幅超400亿元，拉动整体规模攀升。

在其他基金整体持续增长的情况下，只有混合型基金却成了“例外”。截至2025年二季度末为1071.72亿元，环比一季度末下降9.74%，相较2021年末缩水一半。

在景顺长城的混合型基金版图中，2只规模最大的混合基金分别为景顺长城新兴成长混合、景顺长城鼎益混合（LOF），均为成立19年以上的老基金，曾是混合型基金阵营的“顶梁柱”。然而2021年以来连续亏损，规模缩水一半以上，两只基金四年亏损总额达到342亿元，然而基金公司却赚了19.54亿元管理费。

这样的“冰火两重天”，也让这两只老牌混合基金的现状备受关注。

1、2只基金4年半亏损357亿元

景顺长城新兴成长混合成立于2006年6月，至今已是一只19年“老基”，成立以来净值增长385.46%，年化收益率达到20%左右，2021年上半年末规模一度达到582.36亿元。在2020年以前连续多年投资业绩优秀，同类排名在前10%，2017年还拿下了同类排名第一的辉煌业绩。

转折点出现在2021年，业绩与规模开始双双下降，2021-2024年净值涨幅分别为-9.85%、-14.39%、-19.67%、-9.71%，2025年以来净值涨幅为-2.35%，近三年收益率为-31.09%。2022年11月该基金增发了C份额，成立以来收益率为-23.74%，近两个季度末规模不及5000万元。

2021-2024年景顺长城新兴成长混合净利润分别为-63.94亿元、-74.83亿元、-72.35亿元、-26.84亿元，2025年上半年利润为-10.19亿元，四年半累计亏损248.14亿元。从产品业绩表现看，2024年至今亏幅收窄。

业绩亏损的同时，规模也在缩水，截至2025年上半年末，景顺长城新兴成长混合A、C份额资产净值合计188.54亿元，环比下降9.93%，相较四年前缩水2/3左右，仍为景顺长城规模最大的混合基金。

规模第二大的混合基金——景顺长城鼎益混合（LOF）成立于2005年3月，是一只20年“老基”，成立以来净值增长1248.17%。2020年之前也保持多年的优秀业绩，同类排名在15%以内，其中2017年同类排名第2，第1名正是景顺长城新兴成长混合。

辉煌的业绩已经成为历史，2021年下半年以来，景顺长城鼎益混合（LOF）同样开启了收益与规模双降模式，2021-2024年净值涨幅分别为-9.99%、-13.55%、-19.62%、-10.21%，今年以来净值涨幅-2.54%，近三年收益率为-31.22%。

截至2025年二季度末A、C份额资产净值合计86亿元，环比下降9.84%，相较高峰期也缩水了2/3左右。

2021-2024年景顺长城鼎益混合（LOF）净利润分别为-30.07亿元、-29.43亿元、-32亿元、-12.72亿元，2025年上半年利润为-4.79亿元，四年半累计亏损109.01亿元。

上述两只产品四年半期间合计亏损357亿元，两只基金均由基金经理刘彦春管理。

2、长期执着消费赛道

2015年1月，刘彦春加入景顺长城，同年4月就接手了景顺长城新兴成长混合，7月接手了景顺长城鼎益混合(LOF)，一直管理至今。此后又陆续管理了多只混合型基金，2019年之后除了新增5只基金C类份额，就没有再管理新的基金。近年来在管基金稳定在6只，均为偏股类基金。

刘彦春在接手这两只产品之后，很快就进行了大幅度调仓，减持了房地产开发、有色金属、文化传媒等行业股票，增持了农牧饲渔、通用设备等行业股票，2015年末海大集团（002311.SZ）成为景顺长城新兴成长混合的第一大持仓股票，此后长期占据前十大持仓股名单。

2016-2017年，刘彦春开始逐渐增持白酒股，包括泸州老窖（000568.SZ）、贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、古井贡酒（000596.SZ）等。老股民都知道，这些白酒股在2016-2021年上半年期间股价涨得有多猛。

此后，刘彦春还在不断增持家电龙头股、银行股、医疗股等。这些股票在2017-2020期间的良好表现，让其管理的基金在这四年中取得了优秀的业绩回报，两只基金连续四年同类排名优秀，虽然2018年景顺长城新兴成长混合亏损15.63%，但依然要优于同类平均亏损22.88%的业绩。

不过这种状况持续到2021年上半年结束，下半年开始市场风向突转，重仓的股票价格大跌。而刘彦春此后几年在调仓方面动作很小，甚至可以说基本没怎么调，前十大持仓股就没什么变动，只是微幅调整。

截至2025年二季度末，景顺长城新兴成长混合的前十大持仓股，与2020年四季度相比，有9只相同。

所以，有人直白地将刘彦春的投资风格总结为：重仓消费、高度集中、长期持有、从不择时。不管消费股、医药股怎么跌，依然坚持持有。

而另一只基金景顺长城鼎益混合(LOF)的持仓情况，与景顺长城新兴成长混合高度一致，前十大持仓股名单完全一样，只是顺序有所不同。

以下是2025年二季度末景顺长城新兴成长混合、景顺长城鼎益混合(LOF)前十股票持仓：

刘彦春管理的其他混合偏股基金也是同样的情况，海大集团、贵州茅台、山西汾酒、中国中免（601888.SH）、迈瑞医疗（300760.SZ）出现在多只基金的前十股票持仓榜单，由于重仓白酒和医药股，外界将其调侃为“喝酒吃药”。

投资风格多年不变，这也导致刘彦春在管基金的业绩颇为惨淡，不管是近两年还是今年以来同类排名，均处在垫底水平。市场上一共4519只同类基金，今年以来刘彦春管理的6只产品排名均在4200名开外。

大把亏钱的同时，基金管理人的钱可没有因此少赚。

景顺长城新兴成长混合、景顺长城鼎益混合(LOF)在2023年以前管理费率是1.5%，2023年8月22日起，景顺长城调低旗下部分基金管理费率，支付基金管理人的报酬按照前一日资产净值1.2%的年费率计提，逐日累计至每月月底，按月支付。不管投资业绩怎么样，基金公司都按照产品规模赚钱。

2021-2024年这四年期间，景顺长城新兴成长混合的管理费合计13.58亿元，景顺长城鼎益混合(LOF)的管理费为5.96亿元。也就是说，这两只基金让基民们四年亏了342.18亿元的情况下，景顺长城却赚了19.54亿元。这笔钱拿的心安吗？

今年5月，公募基金行业迎来里程碑改革，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，从规模导向转向投资者回报。

前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，这次方案最关键的机制突破在于基金经理薪酬、基金公司收入以及基金经理考核等方面，更加强调业绩考核，而不是规模考核，这样可以让基金经理、基金公司更加注重给投资者的长期回报，从而让公募基金成为投资者实现长期财产性收入的一个渠道。

刘彦春今年49岁，现任景顺长城副总经理、股票投资部基金经理，截至2025年二季度末在管6只基金资产净值合计364.3亿元，较四年前高峰期缩水68.68%，不知如何看待自己目前的管理业绩，如何应对改革中的基金经理薪酬机制。

刘彦春管理的这些基金个人持股比例均在99%以上，在基金吧里全是基民各种吐槽的声音，包括长期亏损、基金经理长期不调仓等。

有基民晒出自己购买的刘彦春管理基金的收益图，持仓收益率亏损30%甚至40%以上的不在少数。

3、名将鲍无可离任后，谁将扛起主动权益大旗？

就在前不久，景顺长城“痛失”一名权益名将，5月鲍无可卸任名下所有基金，离开了待了15年的景顺长城。

鲍无可在景顺长城被称为“原则哥”，不追热门，不追短期，追求安全边际。在动荡市场下，可以给投资者带来“稳稳的幸福”。他曾说过，“从做投资第一天起就把不亏损放在首位”。

鲍无可管理基金年限超10年，年化收益超10%，是业内备受瞩目的“双十”基金经理。投资风格上，淡化择时，换手率低，持股周期长，是景顺长城基金内部培养出的“价值投资标杆”。

鲍无可管理的8只产品规模曾于2024年二季度达到峰值，达271.86亿元。以374.75%的最佳任期回报率，最近5年最大收益率94.31%，最大回撤仅11.31%，波动、回撤均优于90%以上的同类产品，因此在业内名声大噪。

在基金管理规模上，鲍无可远不如刘彦春，在其卸任之前，截至2025年一季度末管理规模为162.07亿元。不过业绩要比刘彦春好多了，尤其是在2021-2024刘彦春旗下基金大亏的这四年，鲍无可旗下多只基金同类排名连续保持良好或优秀业绩。

当这位明星经理离职后，是否会引发基民赎回？

香颂资本董事沈萌认为，部分投资者会将基金经理作为基金选择的主要参考条件，所以这部分投资者更容易因为基金经理离职而调整自己的投资策略，但这对其他对基金经理并不敏感的投资者影响有限，而基金业绩的影响因素有很多，并非基金经理这个单一条件。

鲍无可离职后，此前所管产品增聘的4位基金经理，均是从业超15年的资深投研老将“接棒”。从产品规模变动情况来看，鲍无可卸任的基金大部分在二季度规模下降，部分产品单季度规模降幅超过20%，管理规模最大的一只基金——景顺长城价值边际灵活配置混合，A、C份额二季度末资产净值共25.56亿元，环比下降50.59%。

规模下降，一方面是因为近一年业绩表现不佳，但也有部分基金今年业绩表现良好，规模依然下降，或与鲍无可的离开有关。

从景顺长城的基金总规模来看，近年来整体处于持续增长趋势，截至2025年上半年末总规模6574.55亿元，行业排名20，其中非货规模4720.89亿元，行业排名12。

近几年，除了混合基金持续缩水，货币基金、股票基金、债券基金总体增长势头良好，尤其是债券基金规模快速增长，四年前规模只有混合基金的1/4左右，如今规模达到2553.25亿元，是混合基金的2.4倍，四年翻了近4倍。从投资业绩来看，近一年、近三年、近五年投资收益均要高于同类平均。

当混合基金成为景顺长城短板，昔日千亿顶流业绩持续下滑、管理的产品规模大幅缩水，明星基金经理离职，景顺长城的主动权益“大旗”谁能扛起？