用友网络赴港 IPO 是：救命稻草还是背水【一战||】

随着用友网络2025年上半年业绩预告的发布，以及此前发起的赴港IPO计划，这家曾在中国企业软件市场叱咤风云的巨头，再度被推到舆论的风口浪尖。净亏损持续扩大、营收逐年下滑、现金流承压，再加上高管频繁更迭、大规模裁员……“久病”之下的用友网络，赴港IPO究竟是救命稻草，还是一场背水一战？

业绩持续低迷，颓势难掩

用友网络发布的2025年上半年业绩预告显示，预计实现营收35.6亿元至36.4亿元，同比下降4.3%至6.4%；归母净亏损更是高达9.25亿元至10.25亿元。这份预告延续了其近年来业绩低迷的颓势，也暴露了其在云服务转型中的深层困境。

回溯过往，用友网络曾是中国企业服务软件市场的绝对霸主。在王文京的带领下，公司以财务软件起家，凭借服务国央企和垂直行业的策略成为行业龙头。2020年，随着商业创新平台YouBIP的推出，其市值一度暴涨至1800亿元。但此后，在行业格局变化、亏损持续扩大的背景下，用友网络跌落神坛，目前市值仅为487亿元。

业绩下滑并非短期现象。2023年，用友网络亏损9.33亿元，首次交出上市以来的亏损财报；2024年，亏损缺口进一步扩大至20.7亿元；2025年亏损态势不减，第一季度归母净亏损7.36亿元，同比下滑62.41%。

作为转型核心的云服务业务表现令人失望。虽然云服务收入占比从2021年的不足60%增至2024年的75%左右，但营收增速却从2021年的55.5%骤降至2024年的-3.4%，出现负增长。

这与国内云服务市场持续扩张的趋势及同行形成鲜明对比。金蝶国际2024年云服务营收增长13.4%，收入占比高达81.6%，续费率维持在92%-97%的高位。由此，用友网络与金蝶国际的差距迅速缩小，2020年至2024年，双方营收差距从51.7亿元缩小至25.97亿元。

此外，用友网络云服务陷入“定制化陷阱”，过多项目制交付导致研发投入难以规模化复用，影响毛利率。2025年一季度，其毛利率跌破40%，落后于SAP和金蝶国际。

现金流方面也高度承压。2025年一季度末，流动负债增长11.80%至114.4亿元，其中短期借款、应付票据及账款、一年内到期的非流动负债合计近65亿元，而账上现金流大降29.66%至28.89亿元，现金储备远不足以覆盖即将到期的流动负债，资金链面临巨大压力，急需外部输血。在此背景下，用友网络于2025年6月27日向港交所递交招股书，希望通过H股上市缓解短期偿债压力。

管理层动荡，裁员陷恶性循环

业绩颓势与内部管理层持续动荡不无关系。自2019年王文京首次卸任总裁以来，该职位频繁更换。2024年1月，陈强兵接任，仅一年后因工作调整辞职；曾任SAP大中华区业务负责人的黄陈宏接棒不到三个月便匆匆离职，2025年4月王文京不得不再度出山兼任总裁。这种频繁变动影响了战略执行的持续性和团队稳定性，加剧了外界对公司治理的担忧。

同时，用友网络还在大规模裁员。2024年员工数减少3666人，2025年一季度又减少1689人，不到两年合计减员超5000人。然而，裁员并未降低管理费用，2024年离职人员补偿金增加1.42亿元，致使管理费用反升10.14%，陷入“裁员-补偿金增加-亏损扩大-再裁员”的恶性循环。

转型步伐也显滞后。2015年更名“用友网络”彰显转型决心，持续投入AI和云服务，但技术投入未能有效提升核心业务销售能力，巨额销售费用仍是营收增长的主要驱动，AI技术在业务增长中的作用尚未充分显现。

外部竞争也愈发严峻。SAP通过RISEwithSAP方案持续蚕食其客户，华为自研的MetaERP对其在大型国企和央企市场的地位构成直接冲击，中小企业市场中金蝶国际加速狂奔。加之经济下行导致中小企业IT预算减少，市场总量萎缩，价格战进一步侵蚀利润。

当下的用友网络正处在关键十字路口。港股IPO或许能帮助其获取资金、缓解短期债务，甚至推动全球化。但要真正走出困境，除解决资金问题外，还需稳定管理层、优化组织架构，推动云服务和AI技术的商业化，这才是根本之道。

　　纪宁说，目前中国青少年网球尤其是女子青少年网球，已经成为体育职业化和商业化领域一个风口。郑钦文夺冠能促进更多中国青少年加入网球运动。与此同时，中国网球训练场地和比赛场地硬件条件以及软件设施也在发生巨大变化，网球经济蕴含的巨大空间也随之逐步释放出来。