2025年上半年，中国经济在关税战的硝烟中交出了一份5.3%实际增速的成绩单，看似波澜不惊，实际上也折射出不少问题。从相关数据来看，名义增速4.3%、GDP平减指数-1.0%，反映出价格下行与产能过剩的隐忧。另外工业生产强势冲锋，消费与出口勉力支撑，投资略显疲态，三驾马车步伐不一，进而也勾勒出了一幅相对比较复杂的经济图景。

与此同时，深层次的矛盾也逐渐浮出水面。PPI连续探底，企业“以价换量”的无奈选择挤压利润空间；居民储蓄居高不下，收入增速跑不赢GDP。不仅如此，还有房地产市场与地方财政的“连环扣”愈发紧绷，稳预期、提信心已是刻不容缓。

当然，中国经济从来都是在闯关夺隘中前行。问题的背后，还有产业升级的悄然提速、新质生产力的蓄势待发，短期的阵痛影响不了长期向好大势。但客观来说，破解“信心之困”，可能还需要更多改革深水区的雷霆手段。

更何况，展望下半年，还有三大悬念悬而未决：中美关税谈判会如何发展？内需政策如何激活民间消费的“一池春水”？更关键的是，当房地产“软着陆”遭遇地方债务红线，政策工具箱还能打出什么新牌？

总体来说现在是喜忧参半，也因此，大家对接下来的政策充满期待。而就目前来看，政策方向似乎已经逐渐清晰。

可能大家也注意到了，最近让人疑惑的事情不少。例如，最近大A的银行板块像打了鸡血一样往上冲，上证指数也站上了3500点，但其他个股涨幅一般，导致投资者收益也相对有限。还有，一边是M2放水，一边却是老百姓感觉钱越来越难赚，企业喊着生意不好做……这种种看似矛盾的怪象背后，大概率是“有形之手”刻意为之。

大家回顾一下，年初高层就定调要“加速化债”，二季度开始，海量资金看似漫灌，实则精准流向了地方财政的债务窟窿，显然上半年化债已经成为金融战场的头号任务。

然而在4月初，特朗普大搞关税战，高层直接砸下万亿真金白银托市，硬生生把指数顶了上去。这种“暴力护盘”背后也埋下了两个可能的隐患：第一，美国给的90天休战期结束之后，这场持久战若继续打下去，主力还能继续砸资金死扛吗？第二，关税战拖累经济增速，美联储又迟迟不肯降息，央妈政策空间被大幅压缩，地方债务压力山大。

所以，银行作为地方债、城投债的最大“接盘侠”，此时不拉银行股，更待何时？

于是，一场“金融暗战”悄然打响，资金疯狂涌入银行等大金融权重，既能四两拨千斤稳住指数，又能变相输血地方化债，堪称一箭双雕。但问题来了：为何要如此火急火燎地化债？原因也很简单，地方债务若暴雷，不仅会引发系统性金融风险，更可能动摇经济基本盘。而当前国际博弈白热化，内部绝不能自乱阵脚。拉银行股，既是对冲外部冲击的防御策略，也是为化债争取时间的缓兵之计。

然而，这场战役还远未结束。银行股的狂欢能持续多久？化债能否真正“软着陆”？每一个问号背后，都是惊心动魄的博弈。

另外大家不要忘了，今年我们的GDP目标是5%，上半年的抢出口为GDP贡献了不少，这招未雨绸缪不仅化解了潜在的外贸危机，更在美联储与白宫"同室操戈"的混乱中，为中国经济赢得了宝贵的时间窗口。但与此同时我们也清楚，下半年中国经济面临巨大的不确定性，如果政策方面不够给力，那整体经济可能会比上半年要弱。

一方面，特朗普的关税大棒还在乱挥，白宫与华尔街的博弈也已进入白热化，后续其内部危机升级难免会产生外溢效应，进而影响全球各国。另一方面，下半年一千多万的中国年轻人即将踏入社会，他们面临的不仅是就业市场的激烈竞争，还有全球经济格局剧变下的生存考验。

而且不仅是美国在对我们张牙舞爪，其他部分国家必然也会受其影响。例如欧洲的“无耻逻辑”：美国疯狂抽走欧洲的资本和产业，欧洲的应对策略不是反抗，而是转身对中国举起贸易大棒。这也暴露了西方世界的真实嘴脸——他们不敢对美国掀桌子，却敢对中国耍无赖。

为什么？因为欧洲很清楚，美国是“强盗”，而中国是“商人”。强盗抢钱靠枪，商人赚钱靠市场。欧洲知道，对中国施压，中国可能会让利；但对美国硬刚，只会被一棍子打趴下。于是，他们选择把被美国收割的损失，转嫁给中国来填补。

所以下半年中国经济会面临国内外的“双重压力”：外有围堵，内有通S；外有欧美联手“去风险”，内有千万青年等待就业。这样的局面下，中国如何破局？

结合我们上半年的疯狂化债行为来看，下半年的重点应该就是腾挪空间。

决策层早已预判到外部压力，因此上半年全力推动地方债和国企债务化解。现在的地方财政和国企负债率降低，意味着下半年一旦经济承压，它们仍有能力加杠杆、稳投资、保就业。这就像打牌时先“清掉烂牌”，等关键时刻再出王炸。

因此接下来，不排除通过“政策牛”托市、利用财富效应稳定信心的可能。而一旦进入这个阶段，股市必然会快速反应。毕竟股市从来不是简单的经济晴雨表，在中国，它更是政策工具箱里的“调节器”。

而近期大A的异动似乎也已经证实了这一点：先用资本市场创造财富效应，稳住消费和投资信心。此外，回顾历史还可以发现，2009年、2015年、2020年的市场行情，无一不是在经济承压时启动。这一次的逻辑大概率还是一样的：股市先涨，经济后稳。

那这轮行情起来之后能走多远？答案很简单：直到政策目标达成。如果内需压力缓解，行情可能放缓；如果外部冲击加剧，政策力度可能更大。但无论如何，有一点可以确定，在中国经济面临内外双重压力的背景之下，中国必须靠自己的内循环和金融工具稳住经济。

近几年美国靠收割续命，欧洲靠耍赖苟活，特朗普还大搞关税战，接下来形势无法预料，而中国要做的，就是必须稳住自己的基本盘。因此，这时候托起资本市场，不仅是财富游戏，更是信心保卫战。当全球都在玩“击鼓传花”的危机转嫁游戏时，中国不靠掠夺，而靠内生动力破局。

这场博弈的终局，或许正如《孙子兵法》所言：“先为不可胜，以待敌之可胜。”中国要做的，就是先让自己立于不败之地，再静待对手犯错。而现在，棋至中盘，胜负未定。但趋势，已经越来越清晰！