随着用友网络2025年上半年业绩预告的发布，以及此前发起的赴港IPO计划，这家曾在中国企业软件市场叱咤风云的巨头，再度被推到舆论的风口浪尖。净亏损持续扩大、营收逐年下滑、现金流承压，再加上高管频繁更迭、大规模裁员……“久病”之下的用友网络，赴港IPO究竟是救命稻草，还是一场背水一战？

业绩持续低迷，颓势难掩

用友网络发布的2025年上半年业绩预告显示，预计实现营收35.6亿元至36.4亿元，同比下降4.3%至6.4%；归母净亏损更是高达9.25亿元至10.25亿元。这份预告延续了其近年来业绩低迷的颓势，也暴露了其在云服务转型中的深层困境。

回溯过往，用友网络曾是中国企业服务软件市场的绝对霸主。在王文京的带领下，公司以财务软件起家，凭借服务国央企和垂直行业的策略成为行业龙头。2020年，随着商业创新平台YouBIP的推出，其市值一度暴涨至1800亿元。但此后，在行业格局变化、亏损持续扩大的背景下，用友网络跌落神坛，目前市值仅为487亿元。

业绩下滑并非短期现象。2023年，用友网络亏损9.33亿元，首次交出上市以来的亏损财报；2024年，亏损缺口进一步扩大至20.7亿元；2025年亏损态势不减，第一季度归母净亏损7.36亿元，同比下滑62.41%。

作为转型核心的云服务业务表现令人失望。虽然云服务收入占比从2021年的不足60%增至2024年的75%左右，但营收增速却从2021年的55.5%骤降至2024年的-3.4%，出现负增长。

这与国内云服务市场持续扩张的趋势及同行形成鲜明对比。金蝶国际2024年云服务营收增长13.4%，收入占比高达81.6%，续费率维持在92%-97%的高位。由此，用友网络与金蝶国际的差距迅速缩小，2020年至2024年，双方营收差距从51.7亿元缩小至25.97亿元。

此外，用友网络云服务陷入“定制化陷阱”，过多项目制交付导致研发投入难以规模化复用，影响毛利率。2025年一季度，其毛利率跌破40%，落后于SAP和金蝶国际。

现金流方面也高度承压。2025年一季度末，流动负债增长11.80%至114.4亿元，其中短期借款、应付票据及账款、一年内到期的非流动负债合计近65亿元，而账上现金流大降29.66%至28.89亿元，现金储备远不足以覆盖即将到期的流动负债，资金链面临巨大压力，急需外部输血。在此背景下，用友网络于2025年6月27日向港交所递交招股书，希望通过H股上市缓解短期偿债压力。

管理层动荡，裁员陷恶性循环

业绩颓势与内部管理层持续动荡不无关系。自2019年王文京首次卸任总裁以来，该职位频繁更换。2024年1月，陈强兵接任，仅一年后因工作调整辞职；曾任SAP大中华区业务负责人的黄陈宏接棒不到三个月便匆匆离职，2025年4月王文京不得不再度出山兼任总裁。这种频繁变动影响了战略执行的持续性和团队稳定性，加剧了外界对公司治理的担忧。

同时，用友网络还在大规模裁员。2024年员工数减少3666人，2025年一季度又减少1689人，不到两年合计减员超5000人。然而，裁员并未降低管理费用，2024年离职人员补偿金增加1.42亿元，致使管理费用反升10.14%，陷入“裁员-补偿金增加-亏损扩大-再裁员”的恶性循环。

转型步伐也显滞后。2015年更名“用友网络”彰显转型决心，持续投入AI和云服务，但技术投入未能有效提升核心业务销售能力，巨额销售费用仍是营收增长的主要驱动，AI技术在业务增长中的作用尚未充分显现。

外部竞争也愈发严峻。SAP通过RISEwithSAP方案持续蚕食其客户，华为自研的MetaERP对其在大型国企和央企市场的地位构成直接冲击，中小企业市场中金蝶国际加速狂奔。加之经济下行导致中小企业IT预算减少，市场总量萎缩，价格战进一步侵蚀利润。

当下的用友网络正处在关键十字路口。港股IPO或许能帮助其获取资金、缓解短期债务，甚至推动全球化。但要真正走出困境，除解决资金问题外，还需稳定管理层、优化组织架构，推动云服务和AI技术的商业化，这才是根本之道。